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137组选号码是多少钱:大邱莊鋼鐵網螺紋鋼掀起“黑色旋風”的多頭邏輯

河北快三开奖号码统计 www.lrcfdc.com.cn 富余產能消費比降低, 尤其是低于10%時, 價格彈性增大

螺紋鋼掀起“黑色旋風”的多頭邏輯

A 影響期貨價格的主要因素

什么是影響期貨價格的主要因素?主流學派會從供需平衡表上的表觀數據尋找原因,但通過我們長期觀察發現,正如賬簿總是收支平衡一樣,供需平衡表永遠是平衡的,只是在平衡的表象下確實存在不同的特征,即平衡的穩定性。

平衡的穩定性,是指供需的小幅變化對價格的影響程度,即供給或需求的價格彈性。不過,價格彈性無法解釋某些年份的價格異常表現,因為價格彈性是基于供需線性變化假設下對價格變化的描述,但在極端年份,例如,在農產品庫存消費比極低或工業品富余產能消費比極低的情況下,價格隨供需變化就不再是線性的,而是指數的。

我們通過研究發現,影響期貨價格的主要因素是商品潛在的富余供給量與市場當期消費量的比值。對于農產品來說,這個比值就是庫存消費比,即當期庫存與當期消費量的比值。由于農作物的種植具有無法改變的季節性,農產品當期庫存通常具有絕對剛性。

然而,對于工業品來說,則是指短期內可以啟動的富余產能與當期消費量的比值。由于多數工業品的產能增長具有長周期特征,加之考慮到農作物種植者的分散性和工業品生產者的相對集中性,一旦工業品出現供給緊張局面,所引發的工業品期貨的牛市周期則要長于農產品期貨的牛市周期。

B 庫存消費比對農產品期價的影響

美國農業部每月都會公布當年度供需平衡表的預測值,為了定量地分析庫存消費比對期貨價格的影響,我們統計了較長周期內美國大豆庫存消費比,以及數據公布后一個月內美盤大豆的月度最高價數據。除非出現自然災害意外事件,否則農產品的收成不會出現大起大落的情況,所以這個數據通?;崞轎鵲匭》浠??;諉攔┮擋棵吭鹿嫉墓┬璞ǜ嬉約懊攔蠖棺钚鹿┬杵膠獗硎?,可以計算出當年度最新的庫存消費比。

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圖為美盤大豆月度最高價與庫存消費比的散點關系

觀察上圖可見,在大豆庫存消費比高于10%的情況下,美國大豆的庫存消費比與美盤大豆月度最高價平均值的關系是線性變化的,即隨著庫存消費比的增減,美盤大豆月度最高價的平均值(可能多個年份具有同樣水平的庫存消費比)是線性升降變化的。在這個范圍內,供需量的變化與期貨價格變化的關系滿足經濟學中價格彈性的定義。然而,在大豆庫存消費比低于10%的情況下,美盤大豆價格呈現的是隨著庫存消費比下降,以指數曲線大幅上升的模式,但這個模式無法用價格彈性來解釋。

我們通過研究發現,在農產品庫存消費比低于10%的情況下,美豆期貨價格呈現指數變化的模式,可以從行為金融學的角度給予完美的定性解釋。

庫存消費比低于10%的經濟學含義是,庫存量最多只夠36個自然日的消費。在這樣低的庫存水平下,一旦天氣原因導致當年產量出現較大減產,則當年度該農產品的供給將出現缺口,到該年度末尾時,供給缺口會導致市場出現一定的恐慌。

通常在出現自然災害的情況下,農產品減產的幅度都大于10%。例如,發生在1982—1983年和1997—1998年的兩次超強厄爾尼諾氣候,導致全球性農作物減產,最大減產幅度達到20%,這個幅度的減產,庫存消費比若低于10%是無法應對的,必須通過增加進口量來滿足極端情況下出現的供給缺口。不過,實際情況是,大的天災通常是全球性的,所以新增進口量難以完全彌補減產導致的供給缺口,這時只能通過使用替代品來彌補該農產品出現的短缺。

對于主糧來說,如果遇到大幅減產的極端情況,主要是通過種植生長周期較短、地域約束不強的雜糧來解決供給不足問題。然而,對于消費者和中間商來說,遇到這種極端情況的話,由于主糧的需求是剛性的,所以囤積主糧的積極性會大增,從而加劇主糧的供需緊張。

除主糧之外,如果減產的農產品具有剛性需求的特征,替代品又無法大規模替代,則剛性需求必然引發市場出現恐慌氣氛,搶購和囤積將是難以避免的社會現象,從而導致該農產品價格大幅上漲?;謖庵摯贍?,各國都會對主糧庫存設置一個較高的水平,盡管從經濟學持有成本的角度考慮,較高的庫存水平難免出現相對剛性的損耗,但相對社會穩定來說,這種每年出現的剛性損耗是一個國家必須付出的成本和代價。

由此可見,在農產品庫存消費比低于10%時,尤其是低于8%時,農產品期貨價格的指數變化模式,可以通過行為金融學的解釋獲得圓滿答案。

C 富余產能消費比對工業品期價的影響

前面我們分析的是農產品庫存消費比與當期農產品期貨價格的關系,對人類面對剛性需求難以滿足所可能出現的行為,而且庫存消費比低于10%時,農產品期貨價格的異常變化給出了合理并符合邏輯的定性解釋。

我們認為,對于工業品來說,由于不存在農產品的季節性因素,所以在合理的運輸周期范圍內,影響工業品價格的主要因素不是工業品滿足連續生產所要求設置的庫存水平,而是富余產能與當期消費量的比值。也就是說,工業品的富余產能相當于農產品的庫存。

從這個角度考慮,我們也可以通過下圖,分析工業品富余產能與當期消費量的比值處在不同水平的情況下,企業管理者因考慮所面臨的問題而出現的“理性人”行為模式,從而利用該比值對工業品價格的影響進行定性分析。

觀察下圖可知,在某種工業品產量遠低于產能的情況下,需求量從17000萬噸遞增到18800萬噸,工業品價格從1800元上升到2000元,僅小幅上升了 200元??杉?,在產量遠低于產能時,需求量大幅增加僅僅導致工業品價格小幅線性上升,因為有富余產能隨時可以啟動或釋放。不過,當工業品的富余產能很低,也就是開工率很高的情況下,工業品價格不再隨著需求的小幅增加而小幅線性上漲,而是隨著需求的小幅增加以指數模式大幅上漲。例如,圖中當需求量從 18800萬噸,同樣遞增1800萬噸,達到20600萬噸時,該工業品價格則會從2000元大幅上漲到2800元。

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圖為某工業品供需曲線與價格的關系

眾所周知,通常情況下,工業品的生產不受季節性影響。那么,為何在富余產能消費比低于某個水平時,工業品價格也會呈現如農產品庫存消費比低于10%時所出現的指數增長模式呢?原因是工業品的生產具有農產品生產完全不同的經濟學特征。

一般情況下,企業存在最大設計產能,所以在需求水平低時,企業調控產量的空間非常大,導致供給彈性非常高,供給的價格彈性非常小。然而,在需求水平接近企業產能時,繼續增加產量需要新的投入,面臨固定成本的增加。若新增需求是短期的,一旦需求下降,資產的利用率會大幅下降,資本的回報率也相應出現下降。因此,在某種工業品的熊市完結牛市開始之后,當新的需求遞增使得產量開始逼近產能時,企業基于上述考慮以及訂單需求的緊迫性,通常不會,也無法馬上擴大產能。

企業的應對方法是,讓工人加班加點滿足市場需求,但企業要付出高于工人正常勞動時間內的工資,導致企業產品的成本增加。此外,工人加班加點必然導致疲勞程度增加,生產中出現工傷事故的概率也相應增加,企業要為此準備付出額外的風險成本。接下來,企業高開工率的后果是,設備檢修時間明顯減少,導致生產設備出現大故障的概率上升。然而,一旦生產設備出現大故障,企業不僅要付出更多的維修費和新設備購置費,而且若同時出現大的工傷事件,企業賠付的風險金也將大幅增加,這些都使得企業潛在的風險成本大幅提升。

總之,以上因素都會導致企業潛在的邊際成本快速增加,一旦出現實質性增加,則會導致企業邊際利潤大幅減少。由于這種邊際成本的增加幅度具有相當大的不確定性,所以企業在工業品產量接近產能的情況下,往往會通過大幅提升工業品售價來抵消未來可能出現的風險成本。

上述分析能夠完美地解釋工業品產量接近產能時,工業品價格以指數模式大幅上升的市場邏輯。當然,如果這個階段企業運行平穩,企業將獲得巨大的回報,但即便如此,企業也不會將利潤讓出,因為這是他們承擔風險的溢價。

D 供給側改革對螺紋鋼期價的影響

從上面的分析可知,雖然農產品和工業品具有完全不同的生產和經濟學特征,但兩者都能抽象到“短期富余供給量與中期消費量比值”這個經濟學概念上,通過分析這個比值與價格的散點關系,進一步抽象出解釋價格在該比值高于10%時的線性升降,以及在該比值低于10%時指數升降的統一數學模型。

這個統一數學模型也可以應用到下圖所示的鐵礦砂進口價格與進口依賴度的關系上,這里富余供給量對應剩余依賴度。顯然,當鐵礦砂進口依賴度突破75%后,由于高度依賴國外大礦主,沒有談價的余地,所以鐵礦砂的進口價格就呈現指數增長模式。

螺紋鋼掀起“黑色旋風”的多頭邏輯

圖為鐵礦砂進口價格與進口依賴度的關系曲線

根據上面的邏輯,我們來分析今年螺紋鋼掀起的“黑色旋風”背后的多頭邏輯。目前來看,影響螺紋鋼價格走勢的最主要因素是國家推動的供給側改革。鋼鐵行業的供給側改革則具有國家意志、重啟產能的政治和經濟門檻雙高、重啟產能的周期較長這些特征。

首先,國家意志是指這輪供給側產能的消減是國家層面推動的,是必須執行的。鋼鐵行業雖然資金門檻較高,但行業技術門檻較低,加之產業規??紗罌尚?,所以在國家基礎建設和房地產業高速發展階段,各地涌現大量的中小鋼廠,其后果是惡性競爭,尤其是在對國外采購和銷售時,惡性競爭造成國家財富流失,并帶來嚴重的環境污染。然而,供給側改革不僅能有利改善經濟整體的平衡性,也能夠克服上述惡性競爭的惡果。

其次,政府從國家整體利益的戰略高度,基于經濟可持續發展以及環保硬性要求,強令關閉大量的中小鋼廠。雖然中小鋼廠不服,但國家即使不通過行政高壓去產能,只需要提高行業準入的技術門檻和規模門檻也可實現市場化去產能的目的??杉?,無論是行政模式還是市場模式去產能,都意味著這輪鋼鐵產業去產能基本成定局,所以鋼材價格的上漲難以導致產能短期內出現較大幅度的恢復。

最后,鋼爐停用后重啟的巨大經濟成本,也是導致鋼鐵產業去產能后短期內難以恢復的重要因素。

上述各種因素,都將導致鋼材的富余產能出現下降,從而導致富余產能消費比下降。例如,按照河北省鋼企產能2.2億噸和產量1.88億噸推算,去產能前的富余產能約為3200萬噸,假設產量接近當年的消費量,則去產能前的富余產能與當期消費量之比約為17%。據了解,河北省2016年鋼鐵產業要去產能1422 萬噸,假設產量或消費量變化不大,去產能后,富余產能消費比將大幅減少到9.46%,跌破了10%的敏感線。根據我們對上述行為用經濟學模型進行的定性分析,可以預期,未來鋼材需求的小幅增加都必將導致鋼材價格大幅上漲。

綜合以上分析,雖然上周螺紋鋼出現較大幅度的下跌,但我們傾向于認為,螺紋鋼后市仍會出現大幅上漲行情,新高可期。不過,從江恩理論的角度看,螺紋鋼7月中旬形成的反彈高點具有中期頂部的性質,隨后將展開兩個月左右的調整,調整結束的時間窗口在9月12—16日。9月中旬后,螺紋鋼期貨有可能展開第二波主升浪行情,預計期貨價格將突破今年4月高點,長期的保守目標位我們看至 3050元/噸附近。

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